미국 7월 PPI 0.0% (8월 13일) — 근원은 0.4% 올랐다

전날 밤에는 소비자물가, 이날 밤에는 생산자물가였다. 한국시간 8월 13일, 미국 노동통계국이 7월 생산자물가지수를 내놨다.

0.0%. 전월 대비 변동 없음. 예상은 +0.2%였다.

그런데 같은 보도자료 안에 0.4% 라는 숫자도 함께 들어 있었다.

1. 발표된 숫자 전부

이 표를 세로로 읽으면 이날 시장이 왜 안심했는지가 보인다. 다섯 줄 중 네 줄이 예상보다 낮거나 전월보다 내렸다.

가로로 읽으면 다른 것이 보인다. 맨 아랫줄만 반대 방향이다. 6월 0.1%에서 7월 0.4%로, 한 달 만에 네 배가 됐다.

2. 0.0%는 무엇이 만들었나

헤드라인이 움직이지 않은 이유는 안에서 두 방향의 힘이 상쇄됐기 때문이다.

재화가 0.7% 내렸다. 휘발유값 하락이 그 대부분을 설명한다는 것이 이날 보도들의 공통된 해석이었다. 반대로 건설은 2.2% 올랐다. 이 둘이 서로를 지운 자리가 0.0%다.

즉 이 발표에서 물가가 멈춘 것이 아니라, 기름값이 내리는 동안 다른 것들이 올랐다. 유가가 지갑에 닿는 경로는 「유가가 오르면 내 지갑까지 며칠 걸리나」에 정리했다.

3. 근원이 두 개인 이유

미국의 근원 PPI는 하나가 아니다. 노동통계국은 두 가지를 함께 발표한다.

무역서비스는 도소매업체가 붙이는 유통 마진이다. 이 마진은 상품 가격이 급변할 때 심하게 출렁이기 때문에, 물가의 기조를 보려면 빼는 편이 낫다는 것이 근원 B의 논리다. 그래서 노동통계국 보도자료가 본문에서 강조하는 것도 근원 B다.

그 근원 B가 0.4% 올랐고, 그 상승을 밀어 올린 항목이 포트폴리오 운용 수수료 였다. 한 달에 6.5% 뛰었다. 주식시장이 오르면 운용자산 잔고에 연동된 수수료도 함께 오른다 — S&P 500이 8월 내내 사상 최고를 갈아 치우는 동안 이 항목이 물가 통계 안에서 올랐다는 뜻이다.

4. 왜 이 0.4%를 그냥 넘길 수 없나

연준이 정책 판단에 쓰는 물가 지표는 소비자물가도, 생산자물가도 아닌 개인소비지출(PCE) 물가다. 그런데 PCE의 일부 항목은 소비자물가가 아니라 생산자물가에서 값을 가져온다. 포트폴리오 운용 수수료와 일부 의료 서비스가 대표적이다.

구조를 정리하면 이렇다.

1. PPI에서 포트폴리오 운용 수수료가 6.5% 오른다
2. 그 값이 PCE 물가 계산에 들어간다
3. 다음 PCE 발표에서 근원 물가가 예상보다 높게 나온다

그래서 "PPI 0.0%"라는 헤드라인과 "다음 PCE는 생각보다 안 내려간다"는 전망이 동시에 성립한다. 이날 주가는 첫 번째를 보고 올랐다.

5. 시장의 반응 — 그리고 서울에 닿는 시차

발표 당일 뉴욕은 헤드라인을 택했다.

한국시간으로 이 발표는 8월 13일 밤에 나왔다. 8월 13일 코스피가 6813.34로 마감한 것은 이 발표 전이다 — 그날 서울이 반영한 물가는 하루 앞선 소비자물가였다. PPI 결과가 국내 지수에 처음 반영되는 자리는 8월 14일 개장이다.

6. 남은 것 · 확인되지 않은 것

6월 헤드라인 PPI를 -0.1%로 적은 매체와 0.0%로 적은 매체가 갈린다. 수정치 반영 여부의 차이로 보이지만 확인하지 못했다. 본문 표에는 다수가 쓴 -0.1%를 적었다.

휘발유 5.7% 하락과 포트폴리오 운용 수수료 6.5% 상승은 각각 한 곳 이상에서 인용됐지만 원문 대조를 하지 못했다.

남은 일정은 8월 말이다. 다음 PCE 발표에서 이날의 0.4%가 어떻게 나타나는지, 그리고 잭슨홀에서 연준이 8월의 지표 세 개(고용 -2.3만, CPI 3.4%, PPI 0.0%)를 어떻게 읽는지가 이어지는 자리다. 지표 하나가 세계 금리에 걸리는 구조는 「미국 CPI란」과 「잭슨홀이란」에 정리해 두었고, PPI 자체를 처음 보는 독자라면 「생산자물가지수(PPI)란」이 먼저다.