빅테크 실적 주가 엇갈린 이유 — 알파벳 13% 급락·MS 보합, AI 투자를 번 돈으로 대느냐가 갈랐다

성적표는 셋 다 좋았다. 갈린 건 그 성적을 내려고 쓴 돈을 어디서 댔느냐다. 마이크로소프트와 알파벳은 미국 동부 시각 10월 28일 장 마감 뒤, 아마존은 10월 29일 장 마감 뒤 7~9월 실적을 냈다. 세 회사 모두 클라우드 성장이 빨라졌다. 그런데 10월 29일 알파벳은 약 13% 떨어져 2004년 상장 이후 가장 큰 하루 낙폭을 기록했고, 마이크로소프트는 보합권에서 버텼다. 아마존은 장 마감 뒤 실적 발표 직후 시간외에서 약 7% 밀렸다.

차이는 잉여현금흐름에서 났다. 영업으로 번 현금에서 설비투자를 빼고 남는 돈이다(「잉여현금흐름(FCF)이란」). 마이크로소프트만 이 숫자가 플러스였다.

1. 3분기 성적표 — 클라우드는 셋 다 빨라졌다

클라우드만 보면 알파벳이 가장 좋았다. 구글 클라우드 매출이 1년 새 2배가 넘었고 영업이익률은 36.2%로 올랐다. AWS 성장률 39%는 5년 가까이 만의 최고다. 애저도 48%로 회사 전망과 시장 예상을 넘겼다. 그런데도 주가 방향은 정반대로 갔다.

2. AI 설비투자가 현금흐름을 얼마나 먹었나

세 회사의 분기 설비투자를 합하면 약 1,680억 달러다. 알파벳은 3분기 영업현금 423억 달러를 벌어 514억 달러를 썼다. 모자란 돈은 회사채 287억 달러와 주식 수시 매각 124억 달러로 메웠다. 아마존은 최근 12개월 영업현금이 1,683억 달러로 29% 늘었지만 같은 기간 순 설비투자가 2,107억 달러였다. 1년 전 플러스 148억 달러였던 잉여현금흐름이 마이너스 424억 달러가 됐다. 회사는 그 이유를 "인공지능 투자"라고 적었다.

마이크로소프트는 3분기 설비투자가 1년 전보다 2배 넘게 늘었는데도 잉여현금흐름이 시장 예상(약 85억 달러)의 2배를 넘었다. 일부는 외부 데이터센터 임차가 늦어져 지출이 뒤로 밀린 영향이다. 그래도 시장은 "번 돈 안에서 쓴다"는 점을 높이 샀다.

지난주 메타도 같은 이유로 7% 빠졌다(「메타 잉여현금흐름 마이너스 21억 달러 — 매출 26% 늘었는데 주가 7% 빠진 이유」). 투자 규모 자체보다 그 투자를 자기 현금으로 감당하느냐가 주가를 가르고 있다.

3. 쿠션이 얇아졌다 — 검색·광고 성장 둔화

투자자가 AI 설비투자를 참아 준 건 기존 사업이 돈을 잘 벌었기 때문이다. 알파벳에게 그 쿠션은 검색이다. 검색 매출 성장률이 1분기 19%에서 3분기 12%로 내려왔다. 회사는 검색 질의 증가율이 5년 만에 최고라고 했지만, 금액 증가는 작년 3분기의 높은 기저에 부딪혔다. 유튜브 광고도 9% 성장에 그쳤다.

순이익은 25% 줄었다. 보유 주식 평가손실 87억 달러 탓으로, 주당 약 0.55달러를 깎았다. 현금이 나가는 손실은 아니지만, 현금흐름 적자와 겹치며 "어떻게 돈을 대느냐"는 질문을 키웠다. 한 분석가는 포천에 이를 "아무도 원하지 않는 문제가 아니라 비용을 어떻게 대느냐의 문제"라고 표현했다.

아마존도 비슷하다. 디일렉에 따르면 광고 매출은 196억 달러로 12% 늘어 예상(18%)에 못 미쳤다. 회사는 프라임데이가 2분기로 옮겨 간 영향이라고 설명했다.

4. 10월 29일 주가 — 결과표

CNBC는 알파벳 하락으로 시가총액 약 5천억 달러가 사라졌다고 집계했다. 아마존은 실적 발표 전 정규장에서 이미 4.3% 빠졌고, 발표 뒤 시간외에서 더 밀렸다. 마이크로소프트는 다음 분기 애저 성장률 전망을 49~50%로 내놓으며 시간외에서 4% 올랐지만 정규장에서는 지키지 못했다. 그래도 세 회사 중 가장 선방했다.

5. AI 투자 돈은 어디로 가나 — 한국 메모리 두 회사

빅테크가 쓴 설비투자의 상당 부분은 AI 서버로, 그 서버의 메모리는 한국 두 회사가 만든다(「AI 캐펙스란 — 빅테크가 쓴 돈이 한국 수출로 오기까지」). 두 회사의 3분기 영업이익을 합하면 약 190조 원이다. 삼성전자 이익은 사실상 전부 반도체에서 나왔다. SK하이닉스는 HBM4가 4분기에 HBM3E를 넘어 주력이 된다고 밝혔다.

여기서 구조가 보인다. 빅테크의 현금흐름이 마이너스로 돌아선 만큼, 그 돈이 장비·메모리 공급사의 이익으로 넘어가고 있다. 빅테크가 2027년 투자를 더 늘리겠다고 한 것은 메모리 회사에는 수요 신호다. 반대로 투자자가 현금흐름을 문제 삼아 빅테크에 투자 조절을 요구하기 시작하면, 가장 먼저 흔들리는 것도 이 공급망이다. 10월 26일 코스피가 5,500선을 내준 배경에도 이 걱정이 있었다(「코스피 5,500 무너진 이유」).

6. 남은 것과 확인되지 않은 것

• 주가 수치: 알파벳 낙폭은 11~13%, 마이크로소프트 10월 29일 등락은 소폭 상승과 소폭 하락으로 보도가 엇갈린다. 측정 시점 차이로 보인다.
• 마이크로소프트 투자 계획: 2026년 설비투자 전망치가 1,700억 달러인지 1,750억 달러인지 매체마다 다르다.
• 아마존 세부: 분기 잉여현금흐름 마이너스 335억 달러, 광고 성장 12%, 2027년 투자 확대 발언은 한 매체에서만 확인했다.
• 2027년 규모: 알파벳 약 3,000억 달러는 보도 수치이고 회사는 "대폭 증가"라고만 했다. 구체 숫자는 4분기 실적 때 나온다.
• 아마존 정규장 반응: 시간외 약 7% 하락이 10월 30일 정규장에서 어떻게 마무리될지는 이 기사에 반영되지 않았다.